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压力不减——4月贸易数据点评中国经济企稳支撑

文章来源:ag视讯    发布时间:2019-06-24 08:13    点击量:

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  外需走弱、基数压制、订单分流,导致出口增速继续回落。4月出口增速较一季度继续下滑,主要受三方面因素影响:一是全球经济走弱对外需持续拖累,4月中国对主要国家地区出口回落;二是去年“抢出口”带来的高基数影响从4月开始体现;三是中国服装、玩具等劳动密集型产品出口增速普遍下滑,而越南等国4月出口回暖,部分订单或被分流。

  进口增速大幅反弹,内需呈现企稳迹象。具体来看:原油、钢材、铜材等大宗商品进口数量大幅攀升,生产端对于相关原材料需求上升;铁矿石等价格大幅上涨,对名义增速起到支撑;此外,增值税率下调叠加汽车消费刺激政策,汽车和汽车底盘进口数量大幅走高。

  后续出口改善幅度不宜高估,这构成二季度经济回调的重要风险点。目前欧元区需求好于预期,韩国、中国台湾、越南出口转暖,欧美日PMI有触底迹象,全球贸易存在边际改善信号。但是,由于海外需求在短期大幅好转的概率不大,去年抢出口带来的高基数压制贯穿下半年,出口增速中枢较难大幅反弹。此外,中国本轮刺激政策不同于以往的投资导向,对全球经济的拉动幅度可能较小、拉动时滞可能较长,这决定了进口可能在一段时间内继续好于出口。鉴于一季度净出口对GDP拉动达到1.5个百分点,这构成二季度经济回调的重要风险点。

  按照美元计价,4月出口当月同比增速-2.7%,较一季度累计增速1.4%大幅下降,延续去年四季度以来的回落趋势(图表1)。多方面因素共同导致出口继续疲弱:

  第一,全球经济走弱对外需的拖累作用继续体现。2018年下半年以来,美欧日等主要经济体景气指数持续下行,外需随之走弱。受此影响,中国出口增速中枢自2018年四季度以来逐渐下行。4月分国别出口数据显示,对主要出口目的地的增速回落,显示出口仍受到全球经济走弱的整体影响(图表2)。

  第二,出口从4月开始面临高基数的压制。中美贸易摩擦自去年3月开始发酵,抢出口的情况在4月开始出现,在一定程度上推高了去年同期的基数。

  第三,越南等东南亚国家或分流了部分订单。具体商品结构显示,包括服装、玩具、纺织材料的初级用品出口增速普遍下滑(图表3),而同期越南等国出口增速出现回暖(图表4)。我们猜测,在关税冲击下,劳动密集型产品的部分订单可能被东南亚国家分流。

  对于出口依然不必过度悲观,但增速中枢较难明显反弹。近期一些积极因素值得关注:一是中国对欧元区出口仍然正增长,且增速在主要出口目的地中最高,这意味着市场最为担心的欧洲需求依然好于预期;二是韩国、越南、中国台湾出口一起转暖,欧美日PMI有触底迹象(图表5)。上述高频数据或指向全球需求正在筑底过程中,进一步大幅下滑的风险下降。不过,受到海外需求整体不振、贸易环境不确定性上升、以及去年“抢跑”带来的高基数压制等影响,出口增速中枢难有大幅反弹。

  按照美元计价,4月进口当月同比增速4%,较一季度累计增速-4.8%大幅反弹(图表1)。虽然可能有单月的扰动因素,但是在减税降费等逆周期政策刺激下,内需有望企稳回升,我们倾向于认为进口增速中枢处于改善的过程中。

  具体来看:一是,生产企稳带来大宗商品进口数量上升。原油、钢材、铜材等大宗商品进口增速上升较大(图表6),且数量贡献是主要原因(图表7)。

  国内与海外经济走势分化,进口增速或继续高于出口。本轮国内刺激政策以减税降费、支持民企为主,与以往通过投资大规模刺激的方式不同。这种模式下,虽然今年一季度中国经济率先出现企稳迹象,但对于海外经济的拉动幅度可能较小,拉动时滞可能更长。国内与海外经济走势的暂时分化,使得进口增速可能在短期继续高于出口增速,贸易顺差因此可能面临进一步收窄的压力。

 

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